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  ETC 유통 채널 효율화 진행 중
  목표가 200,000 | 투자의견 매수

  미래에셋증권
  투자의견 매수, 목표주가 20만원으로 하향(기존 21만원)
  실적 추정치 및 타겟 멀티플 하향 조정을 반영해 목표주가를 20만원으로 하향한다.
  
  영업가치 2.3조원(기존 2.5조원), 순차입금 5,690억원(기존 4,555억원), 한올바이오파마 지분가치 5,941억원(기존 3,699억원)을 고려했다.
  
  영업가치는 (유한양행 제외) 국내 상위 제약사 평균 12MF EV/EBITDA 11.5x 대비 -20% 할인한 9.2x를 적용했으며, 할인 이유는 메디톡스 소송 리스크다.
  
  상대적인 섹터 매력도 하락과 국내 제네릭 약가 인하 등 리스크로 인해 국내 제약사 평균 밸류에이션이 전반적으로 하락한 점도 영업가치 조정에 반영됐다.
  
  동사는 약가 인하에 선제적으로 대응하기 위해 ETC 유통 채널 효율화를 진행 중인 것으로 파악되며, 동 영향은 하반기부터 정상화될 전망이다.
  
  나보타 수출 호조와 ThynC의 본격적인 매출 기여로 2H26부터 2027년까지 이어지는 구조적 실적 개선세를 기대할 수 있다.
  
  국내 상위 제약사 중 밸류에이션 매력이 가장 높다고 판단하며, 매수 의견을 유지한다.